银河证券对于电力行业上半年运营动态观点:
1-6月份全国规模以上电厂累计发电量增速明显回落。第二产业用电需求增速的回落主要体现在黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业、金属制品业等高耗能行业。6月当月,出口增速骤降,外贸导向型及相关行业的用电需求增速回落幅度大。
第二产业用电增速显著回落有三方面原因:一是受多因素影响,电力下游各行业景气回落,真实需求增速下降。二是各高耗能行业采取节能降耗措施,单位能耗降低。三是由于电力供给紧张,电网公司进行需求侧理,对高耗能产业采取“拉闸限电”措施,客观上抑制了相关产业需求。我们认为景气回落、真实需求下降是电力需求增速放缓的主因。
发改委于7月23日发出了《关于进一步完善电煤价格临时干预措施的通知》,细化了限价的具体措施。第二道限价令后,国内煤炭价格出现回落。同时,电力需求增速的下降对缓解煤炭供给紧张有正面意义,供需关系的缓解将会在煤炭价格上得到体现。
虽然在限价令和电力需求增速放缓的影响下煤炭价格出现短期回落,但是煤炭供需总体上仍处于偏紧状态,下半年煤炭均价将在高位运行,并且将高于上半年平均水平。
上网电价是资源价格形成机制改革中的重要一环。我们认为放松资源价格管制,推进资源价改从长期来看是必然的,但是短期仍受制于国内通胀压力和经济“硬着陆”风险。决策层最有可能视国内通胀变化和经济发展情况,渐进的、适度的放松对资源品价格管制。近期,国际大宗商品价格回落和普遍预期中的国内CPI增速趋降都对放松价格管制创造了可行的环境。因此,我们谨慎预计2009年初将再次上调上网电价。
电力行业景气周期在7月初上调上网电价后艰难复苏,而煤炭价格变化和资源价改将左右电力景气复苏的进程。在估值中,我们重点考察上市公司的市净率情况,1.5-2.0倍的市净率是具有安全边际的。我行维持对行业“中性”的投资评,并且维持重点公司华能国际<600011.SH/000902.HK>"中性"评级,考虑到煤炭供需依旧维持偏紧状态,下半年煤价仍旧维持高位,即使三季度末端再度调节上网电价,也只能部分抵御在高煤价下带来的行业经营压力,另一方面在节能环保的纲领下,政策对于高耗能"吃电大户"企业也有所限制,两方面因素结合起来使得在中游行业的电力企业,上端成本煤价不降,下端工业企业客户需求有所减少.固此给予"中性"评级。
