事件:海螺水泥<600585.SH/00914>2008年中期实现营业收入101.98亿元,同比增长22.05％；实现净利润13.13亿元,同比增长46.88%；实现基本每股收益0.82元(完全摊薄每股收益0.74元)。
兴业证券观点:
公司业绩略低于我行预期。其中原因之一是上半年南方雪灾及水灾对公司的水泥销售有所影响,但更重要的因素是期间煤价的大幅上涨,08年上半年公司煤炭进厂均价在640元/吨(含税),同比大幅上涨26.7%。
成本上涨的转嫁还是比较成功的。在煤炭价大幅上涨的情况下,公司上半年综合成本为159.9元/吨,成本同比上涨14.9元/吨;从水泥价格来看,公司上半年水泥销售综合价格为223.10元/吨,价格同比上涨17.2元/吨,应该说对成本上涨的转嫁还是比较成功的。
毛利率水平小幅下降,但吨水泥盈利仍在提升。公司08年中期的综合毛利率为29.55%,毛利率同比下滑1.22个百分点,今年公司的毛利率表现还是不错,4-6月份综合毛利率保持在30%-31.5%的水平,同比出现下滑很重要的一个原因是07年6月公司单月的毛利率上冲到36%的缘故。此外,从吨水泥盈利来看,公司08年中期吨水泥毛利及净利分别为63.2元/吨、30.3元/吨,同比分别提高了2.4元/吨、4.6元/吨,我们认为并不需过于担忧盈利能力问题。
我行认为近期市场的反应有所过激。我们则仍然相对乐观,首先,5-6月份需求出现反常有些特定因素,包括四川地震、南方水灾及奥运会北方施工停滞等,5-6月份水泥区域需求指标也显示四川、广东及河北等地为负增长,我行认为下半年灾后重建可能将需求增长拉升至9-10%的水平,这样“需求增长仍有望>供给增长”,供求关系改善支持行业向好。
其次,在07年牛市的市场格局下,市场对水泥行业08-09年的利润增长有所透支,且08年煤炭价格上涨也远超出市场预期,使得部分水泥公司业绩存在下调的情况,我们认为08年水泥行业利润仍将好于去年,预计行业利润增长仍将保持30-40%的增长渡过这轮宏观调控。
我行将公司08-09年的全面摊薄EPS从2.31元、3.14元下调至2.08元、2.99元,维持水泥行业趋势仍向好的观点,根据我们08年中期关于水泥股估值的观点:“在行业向好趋势不变的情况下,水泥估值比市场估值有30-50%的溢价”,给予公司未来一年目标价60元,维持公司“强烈推荐”评级。
投资时点的建议。短期来看煤价上涨已是强弩之末,处于谨慎角度出发,我们认为可将三季度作为一个观察窗口期,建议密切关注7-9月份水泥需求增长是否有所反弹,并关注9月中旬进入旺季之后华东地区水泥价格走势,以此来判断今明两年水泥行业的走势,再做投资上的决策。
