富力地产：建议持有

　　建 议 : 持有

　　止 蚀 : -　　 目 标 : $12.45

　　理 由 : 富力公布公司上半年收入增长31%至41.8亿元人民币。公司纯利按年增长133%至15.6亿元人民币。其业务收入主要来自北京富力购物中心的竣工结算，相关税后收入达到11.1亿元。

　　撇除公司商业物业重估收入，公司核心盈利按年降17%至4.5亿元人民币，低于市场预期。

　　由于建筑成本和劳动成本上升，毛利率从38.8%下滑2.5个百分点至36.3%。

　　由于银行借款的增加，融资成本上半年按年增长163%至7.87亿元人民币，其中6.8亿已被资本化。截至08年6月30日，公司净负债率维持在较高的138%。公司的流动负债中，预提费用及其它应付款达到94亿元人民币，本行认为其风险极大。

　　富力上半年的的合约销售为80亿元人民币，低于其原定目标8%。宏观调控政策导致国内物业销售在过去几个月不断下滑。本行预期市场观望的情绪加重和持续的银行政策紧缩，下半年的状况会更加恶化。本行预期公司会难于达到其全年240亿元的合约销售。

　　本行维持持有的评级，目标价12.45元，相当于8.2倍的市盈率，相对08年底每股资产净值20.75元折让40%。《道亨证券业务发展经理　张文强》