中金公司对于青岛啤酒<600600.SH/00168.HK>深度评论观点:
二季度啤酒销量同比下滑
二季度啤酒销量同比下滑上半年公司完成啤酒销量268.6万千升,同比增长5%,略逊于行业同期近6%的销量增幅。其中二季度啤酒销量153.8万千升,低于去年同期158.4万千升的销量。啤酒销量在二季度出现下滑除了与天气因素有关以外,我行相信也和公司产品提价因素有关,显示行业竞争依然激烈,同时消费者价格敏感度依然较高。
二季度不佳表现令公司上半年税前盈利同比增幅由一季度44%降低至9%,依靠所得税率回调,公司盈利仍保持较快增长。上半年公司实现每股收益0.29元,达到全年盈利预测的60%,与早先预期一致。
下半年盈利增长前景难有改观
由于原料与生产成本上涨压力依然较大,而且国内成品油价持续上调预期还会进一步加剧运输与包装瓶成本压力,因此下半年啤酒销量增速仍可能因为高企的产品销售价格而难有改观,这也使得公司下半年盈利增长压力依然存在。我们相信,基于行业增长有限,公司可能削减资本开支计划以使产能利用率不至出现下滑。同时,激烈的市场竞争与消费者价格敏感度较高亦将制约公司产品进一步提价的冲动。
当前估值仍显偏高
目前我们维持公司08年盈利同比增长12.3%的预期,尽管我们预期明后两年公司盈利会因成本与费用压力减缓而可能取得持续大幅增长,但当前股价下公司今明两年预测市盈率水平仍有42倍和32倍,明显高出可比公司均值,中金公司由此重申“减持”评级。
