天相投顾对于中国铁建<601186.HK/01186.HK>深度调研观点:
一.我国铁路建设的另一大寡头企业
中国铁建是我国第二大工程承包商,仅次于中国中铁,其业务结构与中国中铁十分相似。中国铁建的营业收入中有90%以上来自于工程承包业务,其中铁路建设业务占比达40%以上,此外,公司的主营业务还包括勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、资本运营和物流等业务。
我国铁路建设正处于大规模建设期,未来三年铁路基建投资额复合增长率将在30％左右,铁路建设行业基本处于寡头垄断的竞争格局,进入壁垒较高,中国铁建也将充分受益于铁路建设的大规模投资。
二.新签合同额快速增长,保障公司未来两年业绩的稳定增长
公司近几年新承接的合同量增长较快。2008年1～5月份,新签合同额达到1096亿元,同比增长152.3%,增速超过中国中铁。其中新签铁路工程合同额508.1亿元,约占新签合同总的46.3%。07年公司未完成合同量为3,234亿元。这些合同储备保障公司未来业绩的平稳增长。预计公司未来三年的营业收入将保持在20%以上的增长水平。
三.海外业务领先中国中铁
中国铁建是目前我国成长最快、海外新签合同额最高及增速最快的基础建设工程承包商。2004～2007年,公司新承接海外订单金额复合增长率高达157%。海外业务量远超过中国中铁。近几年来公司的新签海外合同额一直居我国对外工程承包企业的首位。来三年公司的海外大工程项目将陆续进入集中结算期,从而公司的海外业务收入及利润将更快速增长,并且占公司营业收入的比例会越来越高。
四.综合毛利率下滑趋势得到有效遏制
公司2007年以前的综合毛利率呈现下滑的趋势,但2007年的综合毛利率下滑的趋势得到有效遏制,2007年,公司实现了9.52%的综合毛利率水平,同比提高了0.39个百分点,与市场普遍预期的原材料价格上涨给公司带来经营压力不完全一致,随着铁道部对铁路基建参考价格的放开,预计公司综合毛利率仍有继续提升空间。
五.仍看好公司的发展前景,维持“增持”评级中国铁建的主要业务为铁路建设,占据着我国铁路建设市场40%左右分额,是我国铁路建设高速发展的最大受益者之一,业绩增长相对稳定。预计公司08～10年每股收益分别为0.34元、0.45元和0.55元,对应的动态PE分别为31倍、23倍和19倍。按照我行预测,未来三年公司净利润复合增长率为28%左右,维持“增持”评级。
