建议 持有
目标 $16.000
理由
中国联通 (762, $14.12) 6 个月目标价 $16.0 持有
严政纬 –
kevin.yim@guoco.com (852) 2218 2861
事件 : 中国联通中期纯利按年增长 9% 。
撇除去年可换股债券未实现亏损及已终止业务的盈利，中国联通 08 年上半年纯利按年增长 9% 至 38 亿元人民币，每股盈利增长 2% ，盈利符合市场预期。
业绩重点：
1. 持续经营业务 – 收入按年增长 4% 至 351 亿元人民币， GSM 用户按年增长 14% 及总通话量上升 13% 至 1,859 亿分钟； GSM 每月每户平均收入跌 8% 至 43.6 元人民币，因自 4 月份开始漫游费用减免。 GSM 增值业务收入按年增长 22% 至 80 亿元人民币， 占公司总收入 24.1%(07 年上半年： 20.6%) ，因短讯及彩铃收入分别上升 13% 及 40% 。经营溢利按年下跌 1% 至 159 亿元人民币，因网间结算成本及人工成本分别上升 10% 及 8% ，令经营成本上升 5% 。 经营利润率因而下跌至 45.9%(07 年上半年： 47.3%) 。
2. 已终止业务 - 收入按年下跌 1% 至 131 亿元人民币， CDMA 用户按年增长 14% 至 4,320 万户，总通话量上升 1% 至 623 亿分钟； CDMA 每月每户平均收入跌 11% 至 51.1 元人民币。
有关重组的消息：
1. 公司管理层预期 WCDMA 3G 服务将于 09 年第 3 季推出，假设 3G 牌照于本年第 4 季发出。公司预算的 1,000 亿元人民币 09-10 年资本开支将主要集中发展 3G 网络，并改善 2G 网络的覆盖面。联通利用全球最广为应用的 WCDMA 技术，可望成为 3G 服务的领导者，并维持现时 2G 的市场占有率。
2. 公司没有披露不对称政策的消息，虽然管理层有信心有利的措施最终将会出台，但不预期相关措施在同一时间推出。
本行的观点：
1. 联通与中国网通 (906) 合并后，将成为全业务的电讯运营商，可透过綑绑式出售服务以扩大市场占有率，出售 CDMA 业务令公司获得充足资源发展 GSM 网络，应用最受欢迎的 3G 技术，公司长远而言有力威胁中移动 (941) 的领导地位。
2. 本行估计合并后的新联通 2009 年每股盈利为 0.87 元，现价相等于 16.2 倍市盈率，估值不昂贵。而根据管理层的指引，本行认为不对称政策不会在 10 月前推出，意味股价缺乏短期的利好因素，因此将评级下调至持有，目标价下调至 16 元。
