基金界透露，小 QFII（境外人民币透过中资证券行及基金公司投资 A股市场) 的前期工作进入最后阶段，有申请小 QFII中资证券行，陆续收到国务院通知，要求就建议方桉、推出产品及申请额度，向补交文件，待审批，最快月底放行。万事俱备，只欠东风，只要小 QFII消息落实，中资证券股势必再掀炒作，中资证券股近日调整，正好提供上车机会，首选上月挂牌后大幅潜水的国泰君安 (1788) ，博重上招股价，已有逾两成回报。国泰君安大股东国泰君安证券是中国最大券商之一，其他大股东包括汇金及国家电网，个个份量十足。据悉，小 QFII首批试点机构约 5至 6家，而包括在港上市的国泰君安及申银万国 (218) ，已向中证监递交方桉，以前者江湖地位及后台背景，顺理成章可成为首批小 QFII参与行。

博重见招股价  

虽然小 QFII放行，未必立即对券商带来可观利润，惟观乎今年动作频频，可预示未来北水会持续南下，而人民币国际化亦将带来更多商机，只要券商能藉小 QFII打响头炮，抢饮头啖汤，往后肥水将陆续有来，这正正是内地券商高价入股本地券行，成立据点，部署日后做大生意的目的。本地券商近年屡见併购消息，去年底内地第二大券商海通证券以每股 4.88元收购大福证券 (665) ，近期时富金融 (510) 亦宣佈有潜在买家拟收购其金融服务业。国泰君安现有约 1.9万名活跃客户，未算吸引，不过母公司在内地拥有 350万客及全方位网络，只要国泰君安接手小 QFII生意，阿妈转介 1%客户，生意已唔忧做。估值上，国泰君安以每股 4.30元招股上市，相当于往绩 PE 24倍，高估值令其股价急速潜水，现价 3.55元较招股价低 17%， PE亦降至 19倍合理水平。国泰君安现时 PB亦降至 1.5倍，较大福及申银有 22%及 8%折让。去年底，海通收购大福的 PB作价约 1.88倍，以此作参考，国泰君安 PB重上 1.9倍，股价应见 4.40元。建议 3.50元水平吸纳，以招股价 4.30元为目标，跌穿 3.20元止蚀。


王昇

全球晶片业步入黄金增长期，上月全球一哥英特尔公佈历来最强劲季度业绩，晶圆代工龙头台积电次季多赚 65%至 98亿元，创新高。晶片股前景乐观，不妨小注买入季绩大跃进的中芯国际 (981) 。市场研究机构 IDC预测，鑑于电脑及手机需求激增，调高今明两年半导体市场年增长率至 16%及 12%，最令人鼓舞的，是台湾巨擘台积电上半年资本开支达 31亿美元，扬言全年支出达 59亿美元，为去年纯利两倍。龙头押注巨资扩充及研发，背后可引证其最少睇好未来 3至 5年行业光景。08至 09年行业低潮，中芯业绩亦见红，加上与台积电诉讼缠身，股价自然低迷。今年行业见复苏势头，投资者亦重燃信心，但最重要是要交出成绩。中芯次季亏转盈赚 9600万美元，主要是因承诺售出的股份及认股权证公平价值录得 1.05亿元入账。

季内收入、毛利及产能使用率拾级上升，将成为全年亏转盈关键。中芯次季销售额较首季增 8.4%，今季预期按季再升 4%至 6%。产能使用率由首季 92.1%增至上季 94.3%，令毛利率由 14.6%提升至 15.6%。管理层事先张扬，指随着产能使用率提升，毛利率第三季可见 20%至 22%。事实上，中芯次季付运量较首季增一倍，第三季度产能已被全部预订。受产品组合改善推动，产品平均售价亦上升，集团指付运量今季会再翻一番，第四季定单已接到 11月份。另台积电与中芯和解后，现为第二大股东，入股后，以往竞争对手会成为同盟，有利增加中芯整体定单。上月中芯股价急挫，是配股所累，但抽水用于产能扩充，中长线有益无害。晶片行业增长周期，市账率一般超过 2倍，现时中芯 PB不足 1倍，追落后水位不俗。走势上，中芯经过数月调整，初步于 0.48元水平筑底，待突破 0.60元阻力可重拾升轨，建议于 0.56元或以下买入，中线目标订 0.70元，跌穿 0.52元止蚀。

大市急速回调，导火线是担心美国经济复苏遥遥无期，随着美元转弱，作为避险及防通胀最佳工具的黄金，三扒两拨重上 1200美元。金价升加上国策推动，金矿股在波动市下可攻可守，首选估值最平兼增长动力充沛的瑞金矿业 (246) 。月初提出发展黄金产业，鼓励投资者参与黄金市场交易。消息短期对金矿股未有实际帮助，但长线对内地黄金产业发展有积极作用，尤其可推动黄金市场需求增长。

瑞金有两大优点

金矿股主要成本属固定开支，因此金价升跌，对其收益及毛利皆有槓杆式效应。统计 5隻金矿股股价，与金价走势最接近为招金 (1818) ，相关系数达 0.87（数字范围介乎正 1与负 1，越接近 1，关联度越高) ，其次为瑞金，同步系数有 0.82。如金价年内见 1300美元，招金及瑞金是大赢家。瑞金去年多赚逾 4倍至 5.27亿元人民币，今年增长动力未见减弱，首季利润按年增 78%至 1.28亿元人民币，毛利率由去年 74.04%提升至 74.76%。产量提高亦成为瑞金未来增长引擎，集团今年预计黄金产量增两成至 4.3吨，随着江西、云南等地新矿未来 3年陆续投产，总产量预计超过 6吨。由销售金价数据，可推算次季甚至下半年，瑞金利润可维持可观升幅。第一季国际金价平均 1110美元，瑞金销售金价则为 858美元，与国际金价有 23%折让。第二季迄今，国际金价已升至接近 1200美元，较首季升约 8%。即使折让水平不变，瑞金次季起码按季多赚逾 8%，考虑到过往销售金价与国际金价平均只有 15%折让，只要数字收窄，瑞金利润升幅将十分可观。瑞金今明两年预测 PE11倍及 9倍，低于龙头的紫金 (2899) ，较招金更有 50%折让。瑞金毛利率亦是金股中最高，去年为 74%，远高于招金的 52%及紫金的 33%。瑞金 6月下旬配股后急跌，一直徘徊于 10.50元至 11.80元区间，近月酝酿突破迹象，建议 11.80元或楼下买入，目标订 14.10元，跌穿 10.40元止蚀。

投资高峯期过去、折旧及利息开支下滑，本地固网或流动电讯商开始进入收成期，数码通 (315) 上月率先发盈喜，而刚放榜的电讯盈科 (008) 及和电香港 (215) 股价本月迄今分别累飙 17%及 23%。比较 5隻主要电讯股，电盈及城市电讯 (1137) 估值最平，后者主业增长动力强，兼具获免费电视牌照概念，值博率最高。城电主要经营 IDD及宽频电讯业务，前者收入逐年下降，截至 2月底止半年佔整体收入降至 14%，反而宽频业务增长动力仍然不俗，宽频订户半年激增 19%或 7.3万户，至 39.1万户。反观其两大竞争对手，电盈网上行及有线宽频 (1097) ，上半年分别增 2000户及减少 1.5万户，意味城电不但成功留客及撬客，更招徕以万计新客上台。

获免费电视牌照机会高


以口碑及质素而论，城电 BB100光纤网络备受专业用家青睐，用户流失率为各网络商中最低，近期以廉价抢客，无可避免令 ARPU下降，但如能以量抵销，上述策略可蚀头赚尾。核心业务高速增长，惟免费电视牌照花落数家将成为股价走势关键。现时香港只有无綫及亚视两家免费电视台，不过随着城电、电盈及有线相继向递交申请免费电视服务牌照，无綫一台独大局面有望改变，更可瓜分每年逾 35亿元庞大广告收益。免费电视牌照已进行公众谘询，预计最快年底公佈中标者，由于今次未有限定中标数目，业界估计以电话线光纤网络传输数据讯号的电盈及城电，可顺利获免费台牌照。城电今明两年预测 PE约 12倍，估值只较电盈略高，预测股本回报逾 15%远胜同侪，息率逾 4%，增添防守性。城电 4月上旬于 6.77元见顶后，调整 46%至上月 3.64元始筑底，近月重上 4元受制下降轨阻力，因应市况波动，建议 4.15元或楼下买入，以 ADR发售价 5.07元为目标，跌穿 3.90元止蚀。


王昇

内地出口保持强劲增长，运费重越历史新高，配合本月及下月各大船企相继加价，集装箱航运股终于捱过最艰难时期，今年可扭亏为盈。中海集运 (2866) 对运费敏感度最高，股价初见蠢动，有机会在下周三放榜前炒上。航运股大致分乾散货及集装箱，中集主要从事集装箱运输业务，旗下 128艘船舶，总箱位接近 50万个标准箱，运载力内地最大。早前集团发盈喜，预期半年亏转盈，坊间预期单是第二季可赚 3亿元人民币，全年预测纯利 6.5亿元人民币。预测 PE虽高达 35倍贵绝同业，但随着运费看涨，中集放榜后 Re-rating（调高预测) 机会很高，背后有三大原因。乾散货价格主要睇波罗的海指数，而集装箱价格则参考中国出口集装箱运价指数 (CCFI) 。 CCFI年初迄今累升约两成，上周五报 1211.79点，重返 08年 2月历史新高。单计下半年，指数长期徘徊 1200水平，较去年底高逾两成。

高价接单赚尽溢价


指数半年涨两成，当中并未计及现价 (spot rate) 运费按年飙升逾倍数字。众航运股中，暂以中集用现价接单比重最大，百分比超过 50%。这亦可解释当澹市如 08、 09年时，中集未能以远期 (future) 合约价锁死利润，令业绩大幅见红，不过反过来讲，在行业复苏周期，中集却能成功以高价接单，赚尽溢价，如押注出口行业持续复苏，中集某程度提供槓杆放大回报效应，反之亦然。出口行业是否持续复苏，由海关总署数字可印证。第二季起，内地出口以逾 30%惊人速度反弹，上月出口增 38%，总额为 1455亿美元创历史新高。上海航运交易所资料显示，现时欧洲线及北美线舱位使用率分别维持 9成及 95%以上，而大部份船公司继月初徵收旺季附加费后，亦宣佈 9月 1日起加价，涨幅约 300美元或 10%，价量齐升，航企今季盈利能力会进一步加强。技术上，中集沿上升轨道向上推进，建议 3元或楼下收集，以年初高位 3.67元为中线目标，跌穿 2.70元止蚀。

工业股陆续放榜或发盈喜，暂以中小型股份较突出，德林 (1126) 、信星 (1170) 及信佳 (912) 股价月内飙逾两成以上。龙尾股抢镜，即将放榜的龙头股如建滔化工 (148) ，应该唔会失礼，可留意由高位调整近三分一的德昌电机 (179) 。德昌从事汽车微型马达及动力系统，经过数年重组及行业周期回暖，上年度 (3月年结) 多赚 28倍至 7550万美元，毛利率由 23%增至 28%。预期未来两年纯利按年增 45%及 30%，预测 PE降至 15倍及 12倍。德昌 4月高见 5.41元后反覆下滑，导火线是欧洲债务危机，由于欧洲佔集团整体收入逾四成，当地经济疲弱以至欧元急速贬值，无碍德昌销售及利润。不过，欧债危机渐见平息，欧元亦见底反弹，问题并非如表面般严重。更重要的，是未来十年全球经济增长引擎，并非欧美，而是中印。

大股东大手增持有启示  

中国收入佔德昌整体比例，由 2009年度的 24%升至去年度的 27%，而人口急速膨胀的印度，亦成为德昌未来力攻市场。集团去年在印度钦奈开设首个生产设施。第二季股价急跌另一个原因，是忧虑人民币升值及沿海省市掀起加薪潮，令德昌内地生产成本上升。人仔自增强滙率弹性后，短短数日曾升近 1%，惟近日已急速回软，业界共识是人仔未来一两年只会温和上升，对企业负担影响轻微。另德昌去年在广西省北海开设生产及组装设施，当地劳工成本较廉，某程度减低加薪潮影响。行业是否复苏？前景是否秀丽？最熟悉的无疑是行业话事人。 5月 31日德昌放榜后，大股东汪氏家族翌日即以每股 4.086元增持 300万股，为有纪录以来最多，连同上周四扫入 20万股，汪氏家族 2个半月内斥资 1800馀万增持 453万股。大股东罕有大手扫货，足证明其对前景展望信心爆棚，与超人大手扫和黄 (013) 如出一辙。走势上，德昌 5月至今，在 3.30元附近呈三底不破利好形态，建议 3.65元或以下买入，首站目标为大股东 4.10元增持价，中线博上 4.50元，失守 3.30元止蚀。

安踏体育 (2020) 周初公佈上半年多赚 25%，为内地体育用品股业绩期揭开序幕兼打响头炮。一众同业下个礼拜排队放榜，比较今年 5隻股份的同店销售 (SSS) 数字、定单情况以及估值水平，主攻二三线城市的特步国际 (1368) 料为市场带来惊喜，现水平入市，仍有可观水位。内地体育用品股中，市场佔有率超过 5%只有李宁 (2331) 、安踏及中国动向 (3818) 。安踏今年迄今股价飙 41%，李宁及中动向则挫 6%及 24%，表现大相迳庭，关键是安踏上季 SSS保持高单位数字增长。

预期息率近 4厘  

一线城市生意呈饱和界线，未来增长潜力将繫于二三线城市争夺及拓展。特步及 361度 (1361) 上季 SSS分别增 9%及 17%，跑赢同侪，原因是其门市及据点集中二三线城市，增长速度自然较龙头股胜一筹。特步现时在内地经销商超过 6000多个，管理层扬言今年于二三线城市增 800至 1000间零售店，进一步提升盈利增长动力。再睇定单数字，特步早前宣佈第 4季订货会定单金额按年升 25%，平均售价亦录得单位数增幅。综合券行预测，今明两年体育用品定单增长以特步最理想，增幅分别达 23%及 18%，较业界平均 18%及 15%，高出 5个及 3个百分点。品牌形象方面，特步积极对外宣传，知名度开始提高。如在刚开始的英超球季，赞助伯明翰着上有特步标志的球衣，变相每周向数以亿计观众推销，有助提升品牌价值。截至去年底止，特步淨现金有 29亿元，为市值 (132亿元) 的 22%，相当于每股 1.30元。集团去年派息比率达 65%，预期今年仍会慷慨派息，预期息率接近 4厘，远高于其他体育用品股。论估值，特步今明两年预测 PE约 14及 12倍，远低于安踏及李宁约 20倍 PE。特步预测 PB则约 3.5倍，较安踏及李宁的 7.4倍及 6.1倍，大幅折让 53%及 43%。特步于早前在 5.30元成功筑底，建议 6元附近买入，预测 PE升至 17倍，股价可见 7元，失守 5.50元止蚀。



王昇

明言，今年底前会将央企数目由现时 123间减至 100家，换言之，央企旗下在港上市的子公司，会获注资兼有重组合併概念，届时股价将突飞勐进。由今日起，本栏会重点介绍热门重组板块，打头炮的是煤炭股，涉及股份包括中煤能源 (1898) 及中国神华 (1088) 。国资委多次指出，关係到国家安全及经济命脉的七大行业要保持绝对控制，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航及航运。现有 4间央企涉及煤炭业，包括中煤母公司中煤集团、神华母公司、中国煤炭科工集团及中国煤炭地质总局，后两者规模较细，最大机会被併合。此外，内地煤企已加快整合，去年产煤大省山西省进合兼併重组，中煤集团为内地第二大产煤企业，成为当时整合主体中唯一一家央企，而中煤亦从中受惠，收购山西项目整合后，可贡献 2000万吨产量。

钱多买资产毋须伸手  

按煤炭规划，全国要建成 6至 8个年产量 1亿吨级煤企。中煤管理层扬言会不断收购母公司资产，壮大生产规模，冀 2014年前产能增至 2亿吨，与神华看齐。更重要的，是中煤现时钱多，往后向阿妈买资产，亦毋须向股东抽水融资。截至 6月底止，中煤资本负债比率 (gearing ratio) 降至 13.8%，为同业中最低。扣除负债后，手头现金及定存有 230亿元人仔。神华昨急升，很大程度是炒注资概念，中煤在母公司长期支持及行业整合下，注资概念更强。而积极开发大西北，更酝酿提升内蒙古区域战略地位，适逢中煤近半产能位于西北及东北地区，新购矿区亦集中内蒙及陝西等，包括年产千万吨的新疆项目于 2013年投产，绝对食正国情。中煤今年预测 PE及 PB约 13倍及 1.8倍，与同业相若，不过数字却较其长期平均的 16倍及 2.2倍，有一个及半个标准差，只要重上平均数水平，股价即见 14元。建议 11.50元以下买入，突破 13元加注，以今年高位 16.30元作中线目标，跌穿 10元止蚀。

上周内地流传三间央企合併传闻，内容是中储粮、华孚及中储棉三者整合，组建「国家战略储备管理局」，简单而言是要打造一间具规模的粮食农产品企业，为作粮食储备。上述方桉能否过关尚存疑问，但现时 123间央企中，中粮集团作为最大粮油食品进出口公司及食品生产商，更有条件吞併三者打造为超级粮企，旗下在港上市子公司包括中国粮油 (606) 、中国食品 (506) 以及中粮包装 (906) ，当中以中粮最堪憧憬，近期全球粮荒，中粮可成为大赢家。俄罗斯早前宣佈禁止小麦和玉米等粮食出口，触发农产品期货价格飙升。中粮业务主要收购小麦、玉米等用作加工，以及油籽加工，炼成食用油。原料急涨表面上令其毛利受损，但中粮以行业龙头兼央企身份，绝对有条件将成本转嫁予客户或消费者身上。

估值偏低　现价吸引


中粮为内地第二大食用油及籽粕生产商，内地传媒报道，因应国际大豆价格上升，以及食用油消费进入旺季因素，部份大豆油批发价已上调 2%至 4%。传统上，每逢中秋节、国庆日双节临近，需求趋增将令食用品价格拉高，而国际大豆价格近月高企，某程度将加价时间提前，以及提高加幅，对中粮甚为有利。鼓励央企重组，做大做强。中粮早前配售新股及发可换股债，集资 50馀亿元，就是用作扩展油籽加工业务，完成后大豆油产能将倍升，经济效益规模将提升其毛利及利润率。值得一讚，是中粮发换股债年息仅 1厘，远低于坊间银团融资息率。中粮今明两年预测 PE分别为 14.5倍及 12倍，估值合理。不过考虑到未来增长因素， PEG（市盈增长率) 更能反映估值高低。简单讲，若 PEG等于 1，代表公司盈利增长充份反映在股份估值上（市盈率) ，若低于 1，即代表估值偏低，越低越吸引，高于 1则代表估值偏高。中粮预测 PEG为 0.61，为行业中最低，现价似被低估，建议 10.20元以下买入，首站目标 11.80元，中线上望 13元，跌穿 9元止蚀。


王昇

矿业巨擘必和必拓上周提出 3000亿元收购化肥企业 Potash， Potash持有 22%股权的中化化肥 (297) ，其母公司中化集团昨高调放风，表态「密切关注」，同一时间 Potash据称接到中化集团问价。收购战一触即发，势必推高化肥股估值，两大龙头股中化肥及中海石油化学 (3983) 有机成为大赢家，而后者估值偏低，值博率更高。化肥主要有三种，包括钾肥、磷肥及氮肥。据中国化肥产业「十二五」发展规模，企业整合重组是重中之重。现时共有 4至 5间央企涉及化肥领域，当中最大是中化肥控股股东中化集团，亦是收购 Potash热门人选。今年全球天气反常，小麦等农产品收成剧减，无论灾后秋耕抑或在原有农地增产，用作补充养份的化学肥料将是关键，化肥价势必水涨船高，这亦是必和必拓天价收购 Potash主因。不过为避免重蹈铁矿石被垄断、失去价格话事权的不快经验，中国绝对不容许影响增加粮食产量必需品的化肥，被外资操控，影响逾 13亿民众粮食安全。

PE较中化肥折让 23%


近年最着重三农问题，包括加大农民补贴、提高粮食收购价及税务优惠，但对化肥企业来讲，去年取消化肥出厂限价，逐步形成以市场为主导的价格机制最重要，国内化肥价变相与国际接轨，只要化肥价拾级上，相关企业利润自然加料。近期化肥价格已出现急弹情况，中长线对化肥股有利。国际化肥以尿素（氮肥的一种) 升幅最急，本月迄今涨逾一成。据招商证券指，山东、山西地区尿素市场批发价格一周已弹 50元至 1650元/吨，走势有持续上涨迹象。海油化学为中海油 (883) 旗下化肥业务公司，年产量达 184万吨尿素、 50万吨磷肥和 80万吨甲醇。由于六成收入来自尿素，最受惠当前尿素价急涨。美林早前报告指，尿素平均售价每升一成，海油化学纯利将提升 24%。估值上，海油化学今明两年预测 PE分别为 15.7倍及 11.6倍，较中化肥的 20.4倍及 15倍，有 23%折让。建议 5元附近入市，中线目标睇 5.80元，跌穿 4.60元止蚀。


王昇

港股近排吹冷风，不过太阳能板块却暖意洋溢，包括卡姆丹克 (712) 及阳光能源 (757) 等光伏股皆公佈理想的中期业绩，作为内地行业一哥的保利协鑫 (3800) ，今日放榜，相信亦唔会失礼。更惹人憧憬的是，近月多晶硅价格狂飙至 70美元楼上，预期下半年价格持续看涨，上游生产商毛利大跃进，股价可发热发光。业界人士透露，多晶硅价格 5月至今累涨超过 30%。本月初，现货价已升抵每公斤 70美元楼上，上日成交价进一步升见 75美元，南韩厂商 DCC下月报价则涨至 88美元，随着老牌硅料厂德国 Wacker 2012年前的产能全部售出，分析指今年价格有机冲上 100美元之 3年新高。多晶硅价格与光伏股表现可谓共荣共枯， 07年多晶硅价一直上冲， 08年初高见 500美元后，跌至去年约 40美元，低于生产成本价始见底。同期协鑫股价亦由 07年 11月最高见 4.90元，反覆跌穿 1元。

毛利率较同业高


不过，半导体及光伏行业自去年第四季见复苏势头，硅价回稳，令光伏股重现曙光。以卡姆丹克为例，今年首季赚 2030万元人民币，上季利润提升至 4830万元人民币，按季增 1.4倍，而上半年毛利率更按年增 12.7个百分点，至 22.8%。同属上游生产商的阳光能源，次季较首季多赚 1.9倍。协鑫上半年业绩不容小觑，关键是价格及产量皆跑赢同业。协鑫去年趁行业低潮收购扩充产能，首季累计多晶硅产量达 3112公吨，按年增 1.8倍，预期全年产量将倍升至 1.65万吨，远远抛弃同业。另一点较同业优胜地方是协鑫毛利率极高。上半年卡姆及阳光能源毛利率分别升至 22.8%及 11.96%，协鑫 4月公佈首季营运数据时，已透露多晶硅毛利率达 30%，预期至年底，多晶硅生产成本可进一步降至 30美元，假设多晶硅现货价保持 70美元楼上，协鑫毛利率随时超过 50%。中投去年以每股 1.79元入股协鑫，成为第 2大股东。有国家队支持，印证其行业龙头地位稳如泰山。建议 1.90元水平入市，中线睇 2.40元，跌穿 1.70元止蚀。



王昇

业绩股放榜后多出现见光死现象，其中上周五公佈半年多赚 14.5%符预期的申洲国际 (2313) ，股价 4日泻 17%。表面上似是趁好消息出货，实际是国际棉价大幅飙升，由于棉花等生产材料佔纺织股销售成本一半，棉价升绝对会侵蚀企业毛利，但考虑到申洲过往成功转嫁成本，以及估值平绝同业，伺机上车博升两成。连锁零售店 UNIQLO除在日本热卖外，更成功登陆香港，申洲近年大翻身，就是成功泊上这个大码头。而申洲其馀客户粒粒皆星，包括 Nike、 adidas等亦指定申洲为供应商。另外，申洲今年积极拓展内销市场，尽揽李宁 (2331) 、安踏 (2020) 等大客。国际棉价上半年平均为 75.5美仙，较去年同期 62.15美仙涨 22%，不过申洲中期毛利率仅跌 1个百分点，至 30.8%，冠绝同业。究其原因，是集团去年尾已低价购置今年所用棉纱。申洲与其他同业最大不同之处，是其垂直整合经营模式，规模效益令其拥有极强成本优势，加上以其内地最大纺织出口商地位，议价能力最强，亦最有本钱将成本转嫁。

龙头质素　龙尾价钱  

昨日棉价升至 85美仙，但今轮棉价急涨主要是因为中国及巴基斯坦这两大棉花产国受洪灾影响而供应减少，而全球第二（印度) 及第三大（美国) 棉花产国，皆预告增产。印度指下一农作物年度棉花种植面积增加 7%至纪录新高，另美国农业部表示今年是丰收年，明年棉花价格可维持 61至 75美仙。随着棉花收割期临近，棉价极可能高位回顺。估值上，申洲称得上龙头质素、龙尾价钱。今明两年股本回报高逾三成，预测息率亦有 5厘楼上，现价预测 PE分别为 6.3倍及 5.5倍，作为行业领导者，居然较其他 4间同业（见表) 低 5%至 25%。连日被抛售后，申洲初步于 8元边缘喘稳， 9RSI已跌至 20极度超卖区，短期有望反弹，建议 8.10元附近入市，短期睇 10元，跌穿 6月低位 7.59元止蚀。


王昇

近排炒业绩股，放榜后先出手，好过偷步估错边，事关噚日多隻刚派完成绩表股份，见光即死，中视金桥 (623) 、中国玉米油 (1006) 及巨腾 (3336) 等，业绩差过预期，股价狂插超过一成。睇定先落注，不妨留意中期多赚 60%的中国国航 (753) ，事关下半年表现只好不差，加上油价回落及估值吸引，三大因素足以令股价坐九望十。国航首季赚 21.72亿元人民币，次季增至 24.41亿元人民币，按季增 12.4%。下半年为航空业传统旺季，过去 10年航空业上下半年收入比例约 45:55，即下半年收入较上半年高出两成。适逢上海世博会 10月底才结束，而第四季亦有十一黄金周及圣诞档等客货量高峯期，绝对可令国航飞越高峯。上半年国航客座率增 4.55个百分点至 78.9%，货运运载率则飙 10个百分点至 59%。早前内地公佈 7月份客货运载率分别超过 80%及 60%，尤其国际航线增幅更为可观，运载率拾级而上，下半年国航本业毛利肯定跃升。

油价急跌利业绩


国航中期经营溢利升 45%，但纯利却增至 60%，关键是关联公司收益增至 17亿元人民币，这要归功持有国泰 (293) 三成股权，业绩标青所致。因此，押注国泰下半年好景，买国航亦间接受惠。话国航下半年更好景，其中一个关键是油价近月急速回落，将减省其燃油开支。上半年原油平均价为 78.50美元，国航燃油开支增 74%至 106亿元人民币，佔经营费用 35%。不过， 8月油价由高位 82美元回落，昨晚跌返至 73美元。根据 OPEC预测下半年油价徘徊 70美元推算，国航燃油开支将减省一成，涉及金额逾 10亿元人仔，此消彼长下，变相提升利润两成。最保守估计，国航下半年业绩与上半年持平，每股盈利 (EPS) 折算后仍达 0.915港元，现价相当于今年预测 PE 9.2倍，较其历史平均 13倍 PE折让近三成。国航已由 8月上旬高位回落 13%，建议 8.50元附近买入，短线可重上 9元，中线唔难见 10蚊，下半年 EPS起码升两成，全年 EPS有 1元，预测 PE只是 10倍。

大部份燃气股已放榜，比较 5间下游负责供气股表现，华润燃气 (1193) 靠收购母公司资产，半年多赚 75%最劲，不过纯以内部增长出发，新奥燃气 (2688) 中期纯利暴增 42%最靓，今季新奥完成加价，纯利将进一步提升，预测 PE唔够 17倍，较同业折让 15%，追落后空间不俗。发改委 6月上调天然气上游价，燃气商购气成本立即增加，但碍于要待地方审批同意始能加零售价，未能转嫁成本令燃气股销售成本急增两成以上。新奥上周公佈业绩时，指 88个管道燃气项目中，只有三成约 26个项目受加价影响，上游气价每立方米上调 0.23元人民币，不过其中 15个项目已成功上调零售价，加幅平均 0.40元人民币，较出厂价高 74%。管理层预告另外 11个受影响项目今季完成加价，届时不但能完全抵销上游加气价影响，随时加凸有赚。

未来 5年为黄金增长期  

天然气为清洁能源，属近年积极鼓励行业，今年初公佈《国家重点节能技术推广目录（第二批) 》，已提倡企业使用天然气发电。现时中国天然气使用量佔总能源消耗不足 5%，大幅落后碳排放最高的煤（佔 65%) ，关键是天然气供不应求。而随着西气东输相关设施未来两年全面落实，解决供应瓶颈问题，天然气行业将全速前进。现时中国燃气管道覆盖率约 30%，远低于欧美市场的 85%以上，增长潜力大。未来 5年仍属燃气股黄金增长期，管道燃气气化率（城市市区用燃气人口佔城市总人口百分比) ，将以每年 5至 6个百分点上升。新奥现于 13个省 72个城市铺设燃气管道，覆盖人口超过 4500万，单是上半年，气化率由 30.2%增至 33.9%，期内新增接驳天然气住宅用户及工商业供气量，分别增 20%及 70%，后者销售量增幅达 56.8%，较住宅整体 31.5%增幅还高，可成为未来盈利增长新引擎。新奥近月营造小圆底，建议待突破 19.80元颈线阻力追入，量度升幅 22元。作为行业龙头兼高增长股， PE重上 20倍并不过份，中线目标 24元，跌穿 17.80元止蚀。

重庆机电 (2722) 昨公佈半年多赚六成， 4隻电力设备股中仅次哈尔滨动力 (1133) ，年度化 PE只有 9倍平绝同业。重机属基金爱股，而且食正开发大西北国策，未来 5年增长无忧，高增长低估值，现价追入博上 3元，潜在回报 50%。重机主要从事产销商用车辆零部件、电力设备及通用机械。上半年生意较去年下半年还多，毛利率提升至 19.4%，冠绝同行。车辆零部件佔集团生意三分一，虽然内地汽车销售放缓，但重机主力的商用车辆却未受影响，收入及毛利按年升 52%及 99%。同佔生意三分一的电力设备，半年生意飙近 70%。 3月时管理层透露手持定单已达全年目标 55%以上，当中水利发电设备为强项之一，旗下水泵厂成功研製用于核电站二极泵之上充泵，为内地目前唯一一家能自主生产上充泵企业。

国策倾斜下大赢家  

明年展开的「十二五」经济规划，开发大西北及拓展清洁能源皆为重中之重。重机业务基地位处西部地区，作为地区行业龙头，兼涉足基建设备范畴，成为国策倾斜下大赢家。另外，核电以及水力发电皆为未来 5年重点工作，重机手握高端技术，可独家提供关键设备，定单将源源不绝。重机业绩省镜，有基金已洞悉先机一早入定货，当中包括有股坛「金手指」称号的谢清海旗下惠理基金持股 5.85%，而管理全国养老金的社保基金亦揸 8.66%，连同瑞信、瑞银及富达等名牌大户，持股量已接近 60%，加上大股东重庆集团持股 16%，公众持股只有约 25%。货源尽归基金大户，配合靓业绩、持续高增长，股价不难一飞冲天。估值上，重机年度化 PE只有 9.2倍，较东方电气 (1072) 及上海电气 (2727) 折让 62%及 31%。重机昨升抵 2元边缘，若突破 6月至今的长方形横行格局，量度升幅见 2.30元，建议 2.10或以下追入，初步目标今年高位 2.40元，中线可上 3元。顺带补充，上月 22日建议买入的哈动昨升近 7.50元目标，账面回报两成，目标价推高至 8.50元楼上。