公司出售CDMA 网络给电信，为未来进行WCDMA 投资打下铺垫

　　公司公告将CDMA业务出售给中国电信上市公司，初步对价为438亿元，未来将分三期以现金支付。我们在前期报告中指出，WCDMA全网覆盖前期大致需要设备总投资约400-500亿，此次出售CDMA业务的收入将能够基本保证公司未来在WCDMA上的投资。出售CDMA业务后，公司未来将可以集中精力专注于WCDMA业务，避免之前出现的左右互博的尴尬局面。

　　正如我们先前指出，联通早已将GS
M作为发展的重点。GSM用户数增速远高于CDMA用户数表明了公司已经做好了发展WCDMA的战略准备。

　　换股吸收网通，短期看整合，长期看3G

　　公司还将进行换股合并吸收网通。合并网通后，公司将拥有固网业务及移动业务，两网融合有利于产生新的业务运作模式，较容易发挥整合效应。目前公司的不利局面是两种业务，两套人马，因此，短期能否迅速的进行有效的整合，降低相关的营业成本十分重要，整合效率将决定短期的盈利能力。我们看到目前高层人员的互换已经决定，中层干部的业务合作将是重中之重。从中长期来看，基于WCDMA为基础的全业务经营模式将面临着中国移动和中国电信的挑战，公司的新业务、新增值服务能否有效的提高公司的业绩，在于公司的管理能力、业务创新能力及管理层的战略规划。

　　联通H 股合理价格18-20 港元，A 股当前价格较合理，给予中性评级

　　由于涉及到公司业务层面的整合，整合效应要到09 年以后才能显现，考虑两公司整合后的协同效应将使得费用率降低，我们不考虑出售CDMA 资产的非经常性收益，预计公司2008 年、2009、2010 年EPS 分别为0.92 元、0.99 元和1.09 元。我们认为H 股合理价格18-20 港元，对应A 股价格6.03-6.7 元。目前A 股/H 股相对溢价平均值在1.6 倍，而公司A 股目前A 股9.74 元相对港股18.48 元溢价57%，已经处于适中水平，给予中性评级。

　　风险分析

　　3G 建设投资的不确定性，整合进展的不确定性。

记者从中国电信内部获悉，除了少部分完全的C网基站明确划归电信之外，大部分C/G两网共用的基站划分是电信和联通目前焦点。

　　根据中国联通与中国电信拟定的时间表，中国联通从6月12日起启动资产清查，在6月25日前完成省级分公司清查工作，7月15日完成总部级清查。