招商银行（600036）收购永隆银行点评国际战略的开端

　　收购价格包含了竞争因素。以收购价156.5 港元/股，2007 年每股收益5.90 港元/股，2008 年一季末每股净资产50.27 港元计算，市盈率26.52 倍，市净率3.11 倍。收购价较昨日收盘价溢价2.49%，分别较香港上市银行2007 年平均市盈率15.53 倍、平均市净率2.33 倍溢价73.3%和33.5%。收购价格的确定包括以下四个因素：
　　① 对招行的战略意义；
　　② 审计后资产结构和资产质量；
　　③ 收购后未来发展预测；
　　④ 竞争因素。
　　协同效应值得期待。此次收购是招行国际战略的开端。 不但有利于公司在香港占据一定市场份额，而且将为公司迈向国际市场搭建平台。永隆银行是拥有75 年历史的香港本土家族式银行，业务范围涵盖银行、证券、期货、保险、信托、资产管理等。收购价值主要体现在以下三个方面：
　　①永隆在香港具有广阔的分销网络。永隆拥有包括纽约和开曼在内的35 家分行，通过收购可以帮助公司在竞争激烈的香港市场迅速占有一席之地。
　　②永隆在香港具有良好的声誉和业务质量。2007 年ROA1.54%，位居香港中小银行第二；成本收入比26.4%，为香港可比银行中最低；非利息收入占比36.3%，是同行中占比最高者之一；减值贷款占比0.26%，位列同行第二低。虽然公司存在资本充足率偏高，资本利用效率不足的问题，而且短期内难以迅速提升，但是我们认为，在效益为先的招行管控下，在对永隆了解、熟悉、稳定之后有望得到解决。
　　③双方优势互补，有望发挥协同效应。永隆银行在中小企业、零售业务和中间业务方面业务基础较好，这也正是招行的业务发展方向，二者有望在以下两个方面开展业务联合：
　　首先是交叉销售，招行在内地向永隆客户提供服务，永隆在香港向招行客户提供服务；