中海集运：内贸运输市场的龙头企业

莫尼塔金融公司对于中海集运<601866.SH/02866.HK>调研观点:

    油价成为今年影响公司业绩的最重要因素:国外港口的船用燃料油价格明显低于国内,因此公司外贸航线燃油全部使用国际燃油,只有内贸航线使用国内燃油。公司用油成本基本随国际油价浮动,国内成品油价格调整的直接影响很小。

     受油价影响,今年毛利率降至10%以下:2007年燃油成本占比约为22%,今年占比预计将升至25%-30%。受此影响,今年公司毛利率水平将低于10％(去年上半年为11％)。莫尼塔认为,假定公司毛利率为9%,那么今年毛利增速将低于10%。

    目前收入增长保持平稳较高,后期放缓压力较大:莫尼塔认为,公司目前为止的运营情况与我们之前的看法基本一致,即收入增长仍较快,压力主要来自油价。现在为随着欧洲经济放缓后期运价下跌运量放缓的压力在增大。

    内贸航线竞争优势明显:中海集运目前占据内贸运输约45％的市场份额,排名第二的公司份额为25％,差距巨大。公司预计今年内贸航线运价仍将继续上涨。去年内贸贡献了收入的11%,净利润的1/3。预计今年内贸收入占比将升至15%,目前内贸毛利率水平为20％,高于外贸。

     公司固定运营成本低于市场水平:由于公司在2001－2003 年船舶造价和租金的低谷阶段大量订造并且租入船舶,固定运营成本明显低于目前市场水平,这一低成本优势可以享受到2012 年(直至租入船约到期)。公司表示账面值低估了实际船队价值,规模约13 亿美元,公司上市以来二级市场股价表现幅度调整惊人,预测公司08年和09年的每股收益分别为0.41元和0.47元,对应当前股价,为10-12倍PE,给予"推荐"评级.